CPC中文印刷社区 - 不走寻常并购路的CCL工业，及收购活动频繁的标签市场！

一般来说，一家大公司需要完成越来越大的交易，才能推动其自身的收入和利润增长，这在某种程度上是不言而喻的。然而，主要从事标签印刷和相关产品的加拿大公司 CCL Industries 却一直在打破这一规则，这家巨头公司习惯于一次又一次地在不起眼的市场角落里寻找新的并购对象，并将其特有的原则应用于收购目标的估值。

CCL 在 1 月份宣布了三项交易，继续延续其过去两年完成的一系列收购进展，其中被收购公司的平均收入仅为 1870 万美元。相比之下，CCL 包括其四个主要业务部门在内的每年的营业收入总计约 44 亿美元，这等于是被收购公司平均水平的 235 倍。这也意味着每次收购都代表 CCL 的收入增长只有微乎其微的 0.43%。除了极少数案例，买家和卖家之间的规模差异如此巨大是很少见的。然而，在 CCL ，这种大小规模形成鲜明对比的却是常态。

通常被 CCL 收购的公司服务于独特的利基市场，除了过去几年在主要标签领域正在进行的由 PE 推动的汇总竞争之外。CCL 最近的收购 McGavigan Holdings 将增加 CCL 在工业印刷领域一定程度的增长。McGavigan 于 1861 年开始在苏格兰格拉斯哥从事商业和宗教材料的印刷，最终转向工业控制面板、图形覆盖和薄膜开关的印刷。从专注于汽车 OED 市场开始，为福特 Escort 印刷仪表板表盘，该公司在技术上取得了进步。McGavigan 现在为高端汽车、医疗设备和消费产品市场生产技术含量高的印刷精美的控制面板。该公司仍然采用传统的印刷技术，包括丝网印刷、模内贴标、移印和其他印刷行业常见的装饰方法，但这并能算是常见的标签印刷商。

同样在 1 月份，CCL 宣布收购了位于佛罗里达州坦帕湾地区的 Lodging Access Systems。该公司仅专注于门禁控制应用的 RFID 钥匙卡、腕带和钥匙扣，主要服务于酒店业。该公司以 RFID Hotel 的名义进行销售，声称是美国最大的酒店 RFID 钥匙卡供应商。对于 CCL而言，或许只是一种尝试。

CCL 收购的另外一家公司是 International Master Products，这是一家主营印刷和模切业务，生产数百万个植物标签、植物标签桩和园艺标牌的公司。它的产品在每个花园苗圃、花园中心和家装店都能看到。该公司总部位于大湖半山腰的密歇根州，于 1949 年开始制作植物标签，后来发展成为服务于特定垂直市场的高度专业化的印刷企业。

这条服务于利基市场的独特印刷产品线几乎贯穿 CCL 完成的每一次收购，无论规模或多小。正如我们过去所指出的，CCL 在其收购范围内表现出高度的定价原则。诚然，CCL 支付的平均倍数比 2016 年 CCL 交易调查中调整后 EBITDA 的平均倍数 5.1 倍有所增加。企业价值现在翻了一番，过去两年的平均倍数为 6.1 倍调整后 EBITDA。然而，与标签印刷和加工领域公司当前的热门市场相比，这一增长幅度不大。CCL 支付的价格高于其对 MaGavigan 公司的平均倍数，该公司的企业价值为调整后 EBITDA 的 7.2 倍。值得注意的是，McGavigan 是 CCL 目标群体中最大的，也是最专业的。McGavigan 可以说并非主流的印刷企业，更恰当的描述可能为一家与印刷有点关系的专业制造商。

同样令人感兴趣的是，该集团中的另一个收购特例是 Lux Global Label Asia，这是一家位于新加坡的小型且差异化程度较低的标签印刷公司。该交易的倍数为 9.4 倍，无论是支付的价格，还是该集团最低的 EBITDA(以收入百分比表示)，表现都非常出色。CCL 在新闻稿中指出，Lux Global Label Asia 的企业价值不是基于 EBITDA 的倍数，而是有形资产的公允市场价值，包括建筑物，这种资产通常不被考虑在内融入印刷企业的企业价值。换句话说，在这种情况下，资产的市场价值超过了使用 EBITDA 的倍数确定的价值，CCL 同意该替代估值方法，但在公司沟通中明确表示他们并未放弃定价原则，而是不要多付。如果从组合中剔除 Lux Global Label Asia 这笔交易，过去两年交易中支付的平均企业价值下降至调整后 EBITDA 的 5.8 倍，这更加有力地证明了 CCL 在其收购策略中的严谨定价方法标签和相关印刷公司的炙手可热的市场。

除了 CCL，纵观整个标签印刷领域，各种收购活动也是非常活跃。Brook + Whittle 于 2021 年 11 月被私募股权基金 Genstar Capital 收购，该公司宣布了在新的财务赞助下的第一笔交易，即收购了 Paradigm Label。被收购的公司位于加利福尼亚州米拉洛马，生产软包装和标签。该公司称赞这笔交易是其向西扩张的延续，它建立在最近收购同样位于加利福尼亚的 Digital Label Solutions 的基础上。Brook + Whittle 现在归其第三个 PE 赞助商所有。通过源源不断的收购，Brook + Whittle 已发展到拥有 1,200 多名员工的九个生产设施。

Resource Label Group 是标签领域其他非常活跃的 PE 支持的汇总公司之一，它保持了稳定的交易步伐，将 QSX Labels 登陆马萨诸塞州埃弗雷特。Resource Label 的首席执行官指出，收购 QSX Labels 是该公司的第 23 次收购，并扩大了他们在新英格兰的现有业务。与 Brook + Whittle 一样，Resource Label Group 最近也被其前私募股权所有者出售，即被第三个私募股权赞助商 Ares Management 收购。

ID. Images 也属于新的私募股权，已于 2021 年 8 月被 Sole Source Capital 收购。Images 在 1 月份推出了三重业务，同时宣布收购宾夕法尼亚州埃克斯顿的 Valley Forge Tape & Label、魁北克的 Multi-Action Communications 和罗德岛普罗维登斯的 Digital Printing Concepts。ID. Images 通过仅通过独立贸易分销商销售来区分其在市场上的地位。

AWT Labels & Packaging 宣布在 Morgan Stanley Capital Partners 的所有权下进行首次收购，该公司于 2020 年 12 月收购了 AWT label rollup。与 AWT 对初级标签、收缩套标和软包装的关注不同，被收购的公司 MacArthur Corporation 提供一系列工业印刷产品，例如柔性电子产品、RFID 标签和一系列工程功能薄膜产品，为汽车、电子、健康技术和其他工业领域的 OEM 客户提供服务。

位于加利福尼亚州山景城的 Epic Labeling Solutions 被出售给 BR Printers，这是一家植根于商业印刷领域的公司。总部位于圣何塞附近的 BR Printers 一直在收购商业印刷、直邮、促销产品分销和书籍制造公司，其中一些公司远离其加利福尼亚州的总部，如俄亥俄州的辛辛那提和肯塔基州的独立城。BR Printers 在此次最新收购背后的既定战略，是在一个商业实体中提供标签印刷作为一种新资源，这是一种经典的一站式购物方式。

德克萨斯州谢尔曼的平台控股公司 Trident Solutions 获得了田纳西州查塔努加的私募股权公司 River Associates Investments 的资金支持，收购了 LEM Products。被收购的公司位于宾夕法尼亚州，生产安全和识别标签和标识，主要服务于电力和其他公用事业。完成对 LEM 的收购，Trident 已经组建了一个由五家公司组成的投资组合，这些公司生产专门的标识、胶带、标记柱、铭牌、个人防护产品和示踪线，所有这些公司的共同主题都是通过警告和危险识别来促进安全。

在标签业务的材料供应方面，自 2016 年以来，日本 Lintec 的一个部门 Mactac 收购了 Spinnaker Coating。被收购的公司总部位于俄亥俄州特洛伊，在美国各地设有配送中心，专门从事定制生产和配送压敏卷筒和单张标签。All Printing Resources 是一家服务于柔版印刷市场的分销商，通过收购位于乔治亚州玛丽埃塔的 JVI Solutions 扩大了业务范围，该公司向标签印刷行业分销柔印版材和其他耗材。