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　　核心提示：最近两周木浆和废纸价格随着国际能源价格的企稳而回归稳定，未来有望带动造纸企业盈利恢复正常。

　　东方证券认为要关注造纸原材料价格是否触底，行业需求是否恢复及行业政策扶持力度，2季度的这些情况均有利于造纸业的发展。

　　浆价企稳有利企业盈利反弹

　　木浆和废纸价格企稳，有利造纸企业盈利能力反弹。3月份针叶浆、阔叶浆和化机浆每吨的报价分别为4000元，3300元和3350元，环比下滑100元/吨~150元/吨，美废8号的最新报价约为124美元，11号约为114美元，较2月下滑1.6%和10.9%，木浆和废纸价格的下滑主要来自欧美、日本地区需求量的大幅减少，但值得注意的是，最近两周木浆和废纸价格随着国际能源价格的企稳而回归稳定，未来有望带动造纸企业盈利恢复正常。

　　因此，浆价止跌后，纸品价格有望走稳，市场预期趋于一致后，观望情绪转淡，需求上升会导致销量上涨，造纸企业的盈利能力有望提高。预计浆价止跌的未来1个~2个月后企业盈利能力将回升。

　　不过行业净资产收益率的反转尚需等待，盈利能力尽管即将可能反弹，但纸价下挫导致企业资产周转率下降，同时出于安全考虑，企业也有意识地减少杠杆水平，因此，行业净资产收益率的大幅反弹尚需时日。

　　一季纸厂仍亏但将成盈利低点

　　1月~2月国内生产纸品共1157万吨，同比下滑2.4%，如果考虑到去年雪灾等低基数的原因，生产实际下滑程度更大，但根据2008年固定投资数据来看，2009年产能释放应与2008年大致相同，因此预计1月~2月行业产能利用率较低，这也导致了企业折旧费用的占比提升，因此预计造纸行业一季度盈利仍不理想。

　　各大纸种一二月份报价均有提高，文化类纸价格上升200元/吨，箱板纸报价提升100元/吨。市场人士认为纸价上涨是来自市场需求开始转暖或者下游补充库存所致，但东方证券认为进入2月后的下游库存减少，的确是需求出现一定程度环比修复，但企业提价的主要因素是来自吨纸折旧的成本提高，因此纸价上升是成本推动而非需求拉动。但纸价逐渐走稳，还是会提升企业的毛利水平，同时销量回升摊薄吨纸折旧，盈利将走出低谷。

　　二季度纸业需求将回暖

　　二季度行业下游需求将出现季节性回暖，同时纸价止跌也将衍生出部分下游存货需求，两者共同作用促使需求环比回升；同时市场应关注四五月份轻工业振兴规划细则的出台以及严格环保政策的落实。即使政策短期效果难以体现，但中长期将有利于大型企业竞争环境的改善和行业集中度的提升，从而重塑造纸行业的市场格局。

　　东方证券建议把握估值和浆价企稳两条线索，继续推荐大型造纸企业和需求较为稳定的纸种生产企业。造纸行业相对估值和大市相比具有50%折价时，有较大安全边际。目前行业市净率估值1.47倍，相对沪深300有41%的折价。

　　东方证券推荐的企业需要具有建立在规模效应上的较强商业关系并配合需求较为稳定的优势纸种两大方面。

　　较强的商业关系可以使公司在萎缩的市场需求中获得稳定的订单，而且经营过程中产生资金流动性困难的机会较小，同时，规模效应也使得这类企业有可能率先获得国家的资助，晨鸣纸业符合这样的策略。

　　另外，需求保持稳定的纸厂值得关注，这类公司有恒丰纸业、博汇纸业和劲嘉股份。