[天生爱印材]

2.4亿收购两印企股权，裕同资本“战车”正式开启：左手消费电子，右手烟包，未来如何演绎？

原创 2017-12-03 王三好
年关将近，沉寂了近一年的印刷资本圈有了复苏的迹象。而且，现在流行的是强强对话。在近1个月内，印刷圈20多家上市公司，就爆出了3桩对手交易或合作。
继奥瑞金增持永新股份股权，吉宏联手环球印务增资陕西永鑫纸业后，裕同于12月2日公告表示，拟以5481.35万元收购永吉持有的武汉艾特纸塑包装有限公司19%股权，同时以288.49万元收购自然人周勇峰持有的1%股权。
作为业界大佬，自2016年12月16日上市至今，裕同隐忍不发，几乎没有大的投资并购动作，但它却从不掩饰以收购促整合、上规模的决心。
比如，今年7月底，裕同老大王华君便曾表示：未来要提高市场占有率，裕同会走区域龙头，区域整合策略。目前，裕同在区域市场的占有率在10%左右，通过兼并收购，可达到30%左右。因此，此番拿下艾特纸塑20%股权，可以算是裕同在收购方面的牛刀小试。
而且，大佬就是大佬，一出手就是“双响炮”。12月2日，裕同还公告了另外一桩并购：拟以18810万元收购新加坡企业Kaily Packaging持有的嘉艺(上海)包装制品有限公司90%的股权。
一天豪掷2.46亿元，拿下两家印刷企业的部分股权，对市值超过250亿元的裕同而言，可能只是“小买卖”。但却向行业发出了一个明确的信号：作为业界大佬，短期瞄准百亿，长期瞄准千亿企业目标的裕同，已经开启了资本战车。
根据既有信息，裕同攻城略地的目标，除了具有绝对优势的消费电子包装领域，还有烟酒包装、化妆品包装等高附加值细分市场。
这将对未来印刷市场的竞争格局带来怎样的影响？无疑给圈里人带来诸多想象空间。
收购“双响炮裕同本次出手收购的两家企业各有特色。

来自上海的嘉艺在印刷圈素来低调，知名度并不算高。
裕同为什么要收购它？公告给出的说法是：为进一步扩展本公司的产品线，提升协同效应，巩固公司在高端消费电子类包装细分市场的竞争优势。
这样说来，嘉艺在“高端消费电子类包装细分市场”应该有一定的江湖地位，否则怎么可能帮助已然遥遥领先的裕同巩固“竞争优势”？
嘉艺的实力到底有多强？裕同的公告中还有一句话：标的公司现有客户优质，现有主体客户为国际消费电子第一品牌，同时新增迪尼士等优质客户。
迪士尼就不说了，各位老板都很清楚。这个略显神秘的“国际消费电子第一品牌”又是谁？三好同学能想到的只有一个名字：苹果公司。
于是，赶紧在网上扒了扒。结果发现，嘉艺果然出现在苹果公司供应商名单中。除了苹果，嘉艺服务的客户还有戴尔、HP等知名IT品牌。
这样说来，裕同对嘉艺的收购，其实是发生在苹果公司供应链上的一次整合。而且，嘉艺以彩盒、说明书、瓦楞纸箱为主的产品结构与裕同高度类似。难怪裕同会说：收购能够“提升协同效应”。
当然了，虽然都是苹果公司的供应商，规模差距还是不小的。截止2017年9月底，嘉艺的资产总额为2.07亿元，净资产为1.79亿元，负债率仅有13.28%，资产质量相当优良。
2016年，嘉艺实现营收1.04亿元，净利润368.69万元。看上去还不错，但无论是营收规模，还是盈利能力，与裕同相比，差距都十分明显。

嘉艺包装主要财务指标情况(单位：万元)

如果说拿下嘉艺是为了巩固既有竞争优势，收购艾特20%的股权则显示了裕同向外扩张的“野心”。因为艾特的主打产品是裕同原本并不擅长的烟包。
官网显示，艾特成立于2003年，主营高端烟草包装，是多家中烟公司的战略供应商，拥有“黄鹤楼1916”、白沙“和天下”、黄金叶“天叶”、云烟“红河道”、娇子“宽窄.自在”等30多项烟包实用新型专利和9项工艺发明专利。除了武汉总部，艾特还在湖北大悟县和陕西宝鸡市建有生产基地。
裕同发布的公告显示，截止2017年9月底，艾特的资产总额为3.34亿元，净资产为1.29亿元。2016年，艾特实现营收1.09亿元，净利润86.02万元。在烟包印刷厂中，这样的规模和盈利能力都算不上出众。今年前三季度，艾特的业绩有明显提升，实现营收1.37亿元，净利润1392.54万元。

艾特纸塑主要财务指标情况(单位：万元)

实际上，艾特的盈利情况正是触发永吉转让其股权的主要原因。2016年3月，永吉以5065.40万元的价格增资艾特，获得19%的股权，并与艾特原股东约定2016-2018年净利润分别不低于2000万元、3000万元、4000万元。
由于2016年未能达到业绩对赌目标，2017年眼看也希望不大，触发原股东回购条款。裕同的出现一方面替原股东解了围，另一方面也契合了其进入烟包领域的发展战略。
在公告中，裕同直言，高利润的烟包是其重点拓展的细分市场，而艾特拥有“进行入优质烟标客户的资质”。

大幕刚刚拉开

对嘉艺和艾特股权的收购，彰显了裕同以收购促整合，达成百亿、甚至千亿企业目标的决心。
问题是，有老板可能要问了：拿下嘉艺90%的股权还好理解，收购艾特20%的股权对裕同这样的大佬有意义么？
如果收购止步于此，当然意义不大。实际上，在与永吉等签订《股权转让协议》的同时，裕同还与艾特的大股东石振华、杨光涛签订了《股权受让协议》。
双方约定：如果在受让永吉等持有的20%股权完成工商变更过户登记之日起8个月内，由于任何原因，裕同未能进一步增持艾特的股权到51%及以上，裕同就有权立即要求石振华、杨光涛分别回购艾特10%的股权。
这意味着，对裕同来说，收购艾特20%的股权并非是简单的财务投资，而是通过进一步增资或收购最终控股这家烟包印刷厂的前奏。如果不出意外，在未来八九个月内，裕同对艾特的收购还将有续集上演。
在上市近一周年的时点上，裕同以两桩股权收购宣告了资本战车的正式开启。对于裕同这样圈内外公认的行业龙头而言，它为何如此看重并购带来的整合效应？
三好同学觉得，这与裕同所在的细分市场、既有规模及发展目标有关。
比如，在上市之前，裕同虽然也开发了红塔集团、泸州老窖、古井贡、玫琳凯、雀巢等烟酒、食品领域的品牌客户，但消费电子类客户在其总营收中的占比一直在80%以上。
同时，在消费电子领域，裕同一直位于“食物链”的顶端。浮在水面之上的客户就有华为、联想、三星、小米、索尼等品牌企业。隐藏在水面之下的，还有那家神秘的“国际消费电子第一品牌”。



[CENTER]上市前裕同主营业务收入按终端产品行业分类
这些让圈内老板羡慕嫉妒恨的大客户，成就了裕同高人一筹的规模和利润率，但也被资本市场视为其发展的隐忧。原因有三：
一是由于营收高度集中于消费电子领域，一旦这一市场出现大幅下滑，裕同难免要受牵连，虽然这种可能性并不大；
二是假如“国际消费电子第一品牌”出现意外，裕同面临的挑战将会更大。苹果目前的江湖地位，看上去仍牢不可破，但回想起诺基亚、摩托罗拉、爱立信“巨人陨落”的故事，相信很多老板都会心有戚戚。
三是即使消费电子市场和大客户均保持稳健，对裕同而言，增长的压力依然不容小视。因为随着普及高峰的过去，以智能手机为代表的消费电子市场增速放缓。比如，今年前三季度，全球智能手机出货量同比仅微增2.7%。这样的增速，对目标高远的裕同来说，显然是难以接受的。
因此，无论是从分散市场风险，还是实现发展目标的角度来说，向非消费电子产品包装拓展都是裕同必然做出的选择。
从这个意义来说，两桩合计金额2.43亿元的并购看似惊人，在裕同发展的大布局中，却可能只是刚刚拉开资本大戏的序幕。因为无论是要强化老业务，还是拓展新业务，完全靠内涵式增长显然难以解渴，并购是必不可少的武器和手段。

“大吃大”或许才是未来

近年来，随着市场的分层和圈内老板资本意识的觉醒，原本高度分散的印刷市场已经出现走向集中的苗头，但随着裕同的强势介入，或许才意味着行业整合开始步入“深水区”。
与行业既有的大部分收购案例不同，裕同不仅要在消费电子产品包装领域合并同类项，还瞄准了烟酒、食品、化妆品包装等其他产品领域。如果其扩张战略得以顺利推进，对印刷业竞争格局，尤其是头部企业江湖地位的影响和冲击，恐怕会超出预想。
比如，裕同瞄准的烟酒、食品、化妆品包装，在印刷圈都算是高附加值产品，也只有这样的产品才能符合其扩张的要求。
问题是，经过这些年的野蛮生长，无论是烟酒、食品，还是化妆品包装领域，都已经告别高速增长，进入“存量市场”竞争阶段，并且每一个细分市场几乎都“大鳄”盘踞、格局初定。
以裕同本次强势介入的烟包市场为例，市场分层已然十分清晰：劲嘉、东风、澳科稳居第一梯队，三家大佬在烟包领域的市场占有率大致在1/4左右；上海烟草、贵联、创新股份、温州立可达、广西真龙彩印等一批企业年营收在5亿元到十几亿元的区间内，算是第二梯队；其他营收在几千万元到5亿元之间的企业，在整个印刷圈已经堪称规模企业，在烟包圈却只能算是第三梯队。
在一个“大鳄”盘踞、格局初定，且营销门槛极高的细分市场中，即使对裕同这样实力雄厚的“后来者”来说，想要分一杯羹也并非易事。除了收购，似乎没有太好的办法。而且，面对劲嘉、东风、澳科这样的业界大佬，小打小闹拿下几家小厂，意义也不是很大。
然而，拿下艾特20%股权，裕同付出的代价已经超过5500万元，如果要控股更大规模的烟包厂，需要的资金无疑将高达数亿元。
这就给裕同带来一个两难的选择：只收小厂意义不大，要收大厂代价又很大。怎么办？三好同学觉得，以裕同当前的实力和目标，可能只有一种选择：要么不干，要么就干一票大的。
所以，收购艾特20%股权乃至进一步对其控股，很可能只是裕同在烟包领域的迈出的第一步。要想在高利润，同样高竞争的烟包市场立足，裕同还必须做得更多。也就是说，“大吃小”不是目标，“大吃大”才是整合的未来。
当然了，不管是在烟包，还是其他细分市场，裕同要想取得像在消费电子包装领域一样的压倒性优势，都并非那么容易。除了强大对手的打压，还要面对市场自身的挑战和完全不同的竞争规则。
比如，自2016年开始，原本令人艳羡的烟包市场也陷入动荡和调整，很多企业遭遇业绩下滑。再比如，烟包市场的丛林法则与消费电子包装市场完全不同，裕同搞得定苹果，不一定搞得定各省中烟。
无论如何，作为行业龙头，裕同的资本“战车”已经开启。未来如何演绎，拭目以待！

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